伟星新材(002372) Q2收入和利润仍有所承压◈ღ★✿，维持“买入”评级 公司发布25年中报◈ღ★✿，25H1实现营业收入20.78亿元◈ღ★✿，同比下滑11.33%◈ღ★✿，实现归母◈ღ★✿、扣非归母净利润分别为2.71◈ღ★✿、2.68亿◈ღ★✿，同比分别下滑20.25%◈ღ★✿、下滑21.06%◈ღ★✿；Q2单季度实现营业收入11.83亿元◈ღ★✿，同比下滑12.16%◈ღ★✿，归母◈ღ★✿、扣非净利润为1.57◈ღ★✿、1.54亿◈ღ★✿，同比下滑15.55%◈ღ★✿、下滑22.25%◈ღ★✿，Q2单季度收入和扣非归母净利润降幅仍有所扩大◈ღ★✿，25H1公司现金分红为1.57亿◈ღ★✿，占累计可供分配利润的30%◈ღ★✿，大额分红凸显公司对股东回报的重视◈ღ★✿。 PVC类产品毛利率同比提升◈ღ★✿，PPR类产品毛利率仍有改善空间 分产品来看◈ღ★✿，25H1PPR/PE/PVC管道业务实现营收9.33/4.11/2.90亿◈ღ★✿，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%◈ღ★✿，毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%◈ღ★✿，分别同比-1.58/-2.82/+2.55pct◈ღ★✿，25H1全国管材原材料PVC◈ღ★✿、HDPE◈ღ★✿、PPR均价分别为5166◈ღ★✿、8439◈ღ★✿、8765元/吨◈ღ★✿，同比-12.69%◈ღ★✿、-2.62%◈ღ★✿、-0.94%◈ღ★✿，截至8月8日◈ღ★✿，PVC◈ღ★✿、HDPE◈ღ★✿、PPR价格同比+19.34%◈ღ★✿、+3.72%◈ღ★✿、-5.07%◈ღ★✿，我们认为PPR类产品毛利率或仍存在一定的改善空间◈ღ★✿。 毛/净利率仍有承压◈ღ★✿，现金流同比改善 25H1公司综合毛利率为40.5%◈ღ★✿，同比-1.61pct◈ღ★✿；其中Q2单季度毛利率为40.53%◈ღ★✿，同比-2.05pct◈ღ★✿，25H1销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别同比变动-0.17pct◈ღ★✿、+0.20pct◈ღ★✿、+0.14pct◈ღ★✿、+0.64pct◈ღ★✿，期间费用率同比提升0.79pct至24.99%◈ღ★✿，综合影响下25H1公司净利率为13.08%◈ღ★✿，同比-1.63pct◈ღ★✿，其中Q2单季度净利率同比下滑0.74pct至13.18%◈ღ★✿。25H1公司经营性现金净流入5.81亿◈ღ★✿，同比多流入2.89亿◈ღ★✿，收现比为119.47%◈ღ★✿，同比+5.87pct◈ღ★✿，现金流整体表现优异◈ღ★✿。 聚焦零售业务基本盘全面提升市场占有率◈ღ★✿，维持“买入”评级 2025年◈ღ★✿，公司继续以“可持续发展”为核心◈ღ★✿，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念◈ღ★✿，以市场为导向◈ღ★✿，以客户为中心◈ღ★✿，聚焦管道主业◈ღ★✿，加快推进防水◈ღ★✿、净水等新业务◈ღ★✿，积极探索舒适家新模式◈ღ★✿，打造“伟星全屋水生态”◈ღ★✿；国际化着眼可持续加快布局◈ღ★✿。公司聚焦零售业务基本盘◈ღ★✿，全面提升市场占有率◈ღ★✿，工程业务坚持风险控制◈ღ★✿，持续强化转型提质◈ღ★✿。我们预计25-27年归母净利润为10.2◈ღ★✿、11.1◈ღ★✿、12.2亿◈ღ★✿，对应PE为17.09◈ღ★✿、15.80◈ღ★✿、14.41倍◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：行业竞争加剧◈ღ★✿；地产下行压力较大◈ღ★✿；防水和净水等新业务拓展不及预期◈ღ★✿；原材料成本大◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 事件 公司发布25年中报◈ღ★✿，上半年公司实现营收20.78亿元◈ღ★✿，同比下滑11.3%◈ღ★✿，归母净利润2.71亿元◈ღ★✿，同比下滑20.25%◈ღ★✿，扣非归母净利润2.68亿元◈ღ★✿，同比下滑21.06%◈ღ★✿。单Q2季度公司营收11.8亿元◈ღ★✿，同比下滑12.2%◈ღ★✿，归母净利润1.57亿元◈ღ★✿，同比下滑15.55%◈ღ★✿，扣非归母净利润1.54亿元◈ღ★✿，同比下滑22.25%◈ღ★✿。 点评 上半年收入下滑◈ღ★✿，下游需求不足是主因◈ღ★✿：上半年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入分别为9.3/4.1/2.9/4.2亿元◈ღ★✿，同比变化-13%/-13%/-4%/-8%◈ღ★✿，毛利率分别为57.5%/26.9%/23.5%/29.3%◈ღ★✿，同比变化-1.6/-2.8/+2.6/-1.9pct◈ღ★✿。公司上半年收入下滑主要与下游需求疲软有关◈ღ★✿，零售业务受到消费信心不足等因素影响◈ღ★✿，工程及市政端受到资金到位因素影响◈ღ★✿。 盈利能力保持韧性◈ღ★✿，现金流表现较好◈ღ★✿：上半年公司归母净利率13.08%◈ღ★✿，同比-1.63pct◈ღ★✿，毛利率为40.5%◈ღ★✿，同比下滑1.6pct◈ღ★✿，费用率方面◈ღ★✿，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/7.0%/3.4%/-0.4%◈ღ★✿，同比-0.2/+0.2/+0.1/+0.6pct◈ღ★✿；现金流方面◈ღ★✿，上半年经营活动现金净流入5.81亿元◈ღ★✿，同比增长99.1%◈ღ★✿。 坚持三高定位◈ღ★✿，同心圆持续推进◈ღ★✿：在地产下行◈ღ★✿、行业竞争加剧背景下◈ღ★✿，公司坚持“三高定位”◈ღ★✿，加快产品迭代和服务创新◈ღ★✿，聚力零售业务价值重塑◈ღ★✿，核心竞争力进一步提升◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地◈ღ★✿，防水业务稳健增长◈ღ★✿，净水业务加速优化◈ღ★✿，市场渗透率逐步提升◈ღ★✿。 盈利预测◈ღ★✿：我们预计公司25-26年收入分别为59.8亿◈ღ★✿、62.9亿元◈ღ★✿，同比-4.6%◈ღ★✿、+5.2%◈ღ★✿，预计25-26年归母净利润分别为8.7亿◈ღ★✿、9.7亿◈ღ★✿，同比-8.5%◈ღ★✿、+11.6%◈ღ★✿，对应25-26年PE分别为20X◈ღ★✿、18X◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿： 房地产需求持续走弱风险◈ღ★✿，行业竞争格局恶化风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 伟星新材2025年上半年实现营业收入20.78亿元◈ღ★✿，同比下降11.33%◈ღ★✿；归属于母公司所有者的净利润为2.71亿元◈ღ★✿，同比下降20.25%◈ღ★✿，扣非后归母净利润为2.68亿元◈ღ★✿，同比下降21.06%◈ღ★✿，实现EPS为0.17元◈ღ★✿。 点评◈ღ★✿： 行业低迷导致营收和利润下降◈ღ★✿，经营净现金流改善明显◈ღ★✿。2025年上半年公司营业收入和净利润同比下滑的原因主要是行业需求低迷◈ღ★✿，行业竞争加剧◈ღ★✿，公司更加注重“投入产出”和高质量发展◈ღ★✿，注重现金流和回款◈ღ★✿。2025年上半年公司经营活动现金流净额为5.81亿元◈ღ★✿，同比增长98.97%◈ღ★✿，经营活动现金流净额/营业收入为27.96%◈ღ★✿，同比提高15.51个百分点◈ღ★✿；应收账款为4.64亿元◈ღ★✿，同比减少1.45亿元◈ღ★✿，环比减少0.11亿元◈ღ★✿。 公司盈利水平微降◈ღ★✿，总体仍保持较好水平◈ღ★✿。在行业环境恶劣的情况下◈ღ★✿，公司盈利水平同比略有下降◈ღ★✿，但总体稳定◈ღ★✿。其中EBIT Margin为15.04%◈ღ★✿，同比下降1.01个百分点◈ღ★✿；EBITDA Margin为19.41%◈ღ★✿，同比下降0.79个百分点◈ღ★✿；综合毛利率水平为40.50%◈ღ★✿，同比下降1.61个百分点◈ღ★✿，净利润率为13.08%◈ღ★✿，同比下降1.63个百分点◈ღ★✿。扣非后的ROE为5.26%◈ღ★✿，同比下降0.89个百分点◈ღ★✿。总体上◈ღ★✿，公司盈利水平虽然略有下降◈ღ★✿，但依然保持在较好的水平◈ღ★✿。 夯实品牌渠道◈ღ★✿，数字赋能◈ღ★✿、海外发展和同心圆业务建设推动公司稳健发展◈ღ★✿。公司作为PPR管行业龙头◈ღ★✿，品牌◈ღ★✿、渠道和技术优势明显◈ღ★✿。公司继续坚持“三高定位”和优化完善营销渠道◈ღ★✿，通过数字赋能◈ღ★✿，打造数字化管理和智能制造工厂◈ღ★✿，不断地提升生产管理效率◈ღ★✿，降本增效◈ღ★✿，夯实品牌基础◈ღ★✿，努力提升市占率水平◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，也加快推进海外布局◈ღ★✿，整合泰国工业园资源和提升新加坡捷流公司的经营质量◈ღ★✿，加快防水和净水的同心圆业务发展◈ღ★✿。在行业竞争环境白热化的情况下保证公司稳健经营和发展◈ღ★✿。 盈利预测及投资评级◈ღ★✿：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为8.8亿元◈ღ★✿、9.9亿元和10.9亿元◈ღ★✿，对应EPS分别为0.55◈ღ★✿、0.62元和0.69元◈ღ★✿。当前股价对应PE值分别为19.94倍◈ღ★✿、17.71倍和16.05倍◈ღ★✿。在行业需求大幅下滑的情况下公司稳健经营◈ღ★✿，现金流改善明显◈ღ★✿。并通过夯实品牌渠道◈ღ★✿，数字赋能◈ღ★✿、海外发展和同心圆业务建设推动公司稳健发展◈ღ★✿。维持公司“强烈推荐”的投资评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：房地产行业景气度低迷持续性超预期◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) Q2业绩环比大幅改善◈ღ★✿，经营稳中向好◈ღ★✿。维持“买入”评级 公司发布2025年中报◈ღ★✿，2025H1公司实现营业总收入20.78亿元◈ღ★✿，同比-11.33%◈ღ★✿；归母净利润2.71亿元◈ღ★✿，同比-20.25%◈ღ★✿；扣非归母净利润2.68亿元◈ღ★✿，同比-21.06%◈ღ★✿。2025Q2单季度实现营收11.83亿元◈ღ★✿，同比-12.16%◈ღ★✿，环比+32.14%◈ღ★✿；归母净利润1.57亿元◈ღ★✿，同比-15.55%◈ღ★✿，环比+38.36%◈ღ★✿；扣非归母净利润1.54亿元◈ღ★✿，同比-22.25%◈ღ★✿，环比+34.33%◈ღ★✿。考虑上半年行业终端消费需求疲弱◈ღ★✿，行业内竞争持续加剧酷游九州网站◈ღ★✿，我们继续适当下调盈利预测◈ღ★✿，预计2025-2027年归母净利润为8.52/11.48/11.65亿元（2025-2026年前值为13.3/15.1亿元）◈ღ★✿，对应当前股价PE为20.6/15.3/15.1倍◈ღ★✿。随着在稳经济政策呵护房地产市场回温◈ღ★✿、以旧换新提振消费的背景下◈ღ★✿，房地产后周期行业有望受益◈ღ★✿，品牌优势进一步凸显◈ღ★✿，业绩增量可期◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 产品销售承压下行◈ღ★✿，核心产品毛利率略有下滑 2025年上半年◈ღ★✿，国内外宏观环境严峻◈ღ★✿，行业整体承压◈ღ★✿、总量下滑◈ღ★✿，市场竞争进一步加剧◈ღ★✿，公司收入及盈利能力皆有一定程度承压◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，公司PPR/PE/PVC系列产品的营收分别为9.33/4.11/2.90亿元◈ღ★✿，增速分别为-13.04%/-13.28%/-4.21%◈ღ★✿；占总营收比重分别为44.89%/19.80%/13.95%◈ღ★✿；分地区看◈ღ★✿，东北/华北/华东/华南/华中/西部营收分别为0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88亿元◈ღ★✿，占比分别为3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%◈ღ★✿，境外收入1.48亿元◈ღ★✿，占比由2024H1的7.16%降低至7.11%◈ღ★✿。2025年上半年公司综合毛利率40.50%◈ღ★✿，同比-1.61pct◈ღ★✿；PPR/PE/PVC产品毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%◈ღ★✿，同比分别-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct◈ღ★✿。公司核心产品PPR管材管件收入及盈利能力保持相对平稳◈ღ★✿，PVC产品盈利能力相对提升◈ღ★✿。 期间费用率小幅提升◈ღ★✿，原材料与存货变动影响利润 公司2025年上半年期间费用率合计24.99%◈ღ★✿，同比+0.79pct◈ღ★✿，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%◈ღ★✿，同比分别-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct◈ღ★✿。2025年上半年公司资产减值损失369.9万元◈ღ★✿，同比增加281.1万元◈ღ★✿，主因存货跌价损失所致◈ღ★✿。2025年上半年经营性净现金流为5.81亿元◈ღ★✿，同比99.10%◈ღ★✿，主因购买原材料减少◈ღ★✿，收现比/付现比分别为119.47%/79.93%◈ღ★✿，同比分别+5.87pct/-24.57pct◈ღ★✿。 公司深挖品牌价值◈ღ★✿，开源节流加强费用管控 （1）深挖品牌价值潜能◈ღ★✿，强化竞争优势◈ღ★✿：坚持强调“三高”定位◈ღ★✿，持续提升品牌影响力◈ღ★✿，加强客户粘性◈ღ★✿；在全国设立50多家销售公司◈ღ★✿、30000多个营销网点及1700多名专业营销服务人员◈ღ★✿，积极拓展全球营销网络◈ღ★✿，为海外增长开辟空间◈ღ★✿。（2）夯实内部管理◈ღ★✿，加强费用管控◈ღ★✿，严控非必要支出◈ღ★✿，实现行业承压下降本增效◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：原料大幅涨价◈ღ★✿；二手房重装需求释放缓慢◈ღ★✿；价格竞争激烈◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 投资要点◈ღ★✿： 事件◈ღ★✿：公司发布2025年中报◈ღ★✿，实现营业收入20.78亿元◈ღ★✿，同比下降11.33%◈ღ★✿，归母净利润2.71亿元◈ღ★✿，同比下降20.25%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，二季度单季实现营收11.83亿元◈ღ★✿，同比下降12.16%◈ღ★✿，归母净利润1.57亿元◈ღ★✿，同比下降15.55%◈ღ★✿。 管材主业承压◈ღ★✿，PVC毛利率逆势回升◈ღ★✿。2025年上半年◈ღ★✿，公司管材主业营收16.34亿元◈ღ★✿，同比下滑11.65%◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，PPR系列实现营收9.33亿元（同比-13.04%）◈ღ★✿，毛利率57.53%（同比-1.58pct）◈ღ★✿；PE系列营收4.11亿元（同比-13.28%）◈ღ★✿，毛利率26.91%（同比-2.82pct）◈ღ★✿；PVC系列营收2.90亿元（同比-4.21%）◈ღ★✿，毛利率23.54%（同比+2.55pct）◈ღ★✿，PVC管材系列毛利率同比逆势回升或因上半年我国“管网建设”政策提振市场◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，防水◈ღ★✿、净水等“同心圆”业务（其他产品）营收4.25亿元（同 比-8.39%）◈ღ★✿，毛利率29.27%（同比-1.89pct）◈ღ★✿。 利息收入下降影响整体费用◈ღ★✿，现金流保持健康◈ღ★✿。2025年上半年◈ღ★✿，公司期间费用率为24.99%◈ღ★✿，同比上升0.79Pct◈ღ★✿，其中销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别为15.05%◈ღ★✿、6.98%◈ღ★✿、3.37%◈ღ★✿、-0.40%◈ღ★✿，分别同比-0.18◈ღ★✿、+0.19◈ღ★✿、+0.13◈ღ★✿、+0.64Pct◈ღ★✿，主要系报告期内利息收入下降所致◈ღ★✿。2025年上半年◈ღ★✿，公司经营活动现金净流量为5.81亿元（同比+99.10%）◈ღ★✿，主要系报告期内公司购买原材料减少所致◈ღ★✿；现金及现金等价物净增加额为1.21亿元（同比+118.83%）◈ღ★✿，主要系报告期内购买原材料及分配股利减少所致◈ღ★✿。 “反内卷”为盾◈ღ★✿，高股息构筑配置安全垫◈ღ★✿。目前房地产已经历深度调整◈ღ★✿，继续下行风险有限◈ღ★✿；在政策强力纠偏低价无序竞争的背景下◈ღ★✿，当前部分建筑材料细分行业已率先提价◈ღ★✿，未来塑料管道行业有望复制这一路径◈ღ★✿，伟星新材作为塑料管道零售龙头◈ღ★✿，或将充分享受价格战缓和带来的盈利修复◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，公司高分红基因强化防御属性（2024年股利支付率99%◈ღ★✿，股息率5.4%）◈ღ★✿，在行业下行压力去化后◈ღ★✿，股息率有望提供安全边际◈ღ★✿。 盈利预测与评级◈ღ★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.96◈ღ★✿、10.92◈ღ★✿、12.01亿元◈ღ★✿，对应EPS为0.63◈ღ★✿、0.69◈ღ★✿、0.75元◈ღ★✿，目前股价对应25-27年PE分别为18◈ღ★✿、 16◈ღ★✿、15倍◈ღ★✿，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性◈ღ★✿，我们认为当前位置具配置价值◈ღ★✿，维持“增持”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：存量市场开拓低于预期◈ღ★✿，工程业务开拓低于预期◈ღ★✿，新业务拓展低于预期

　　伟星新材(002372) 事件◈ღ★✿：伟星新材发布2025年半年报◈ღ★✿。2025H1公司实现营业收入20.78亿元◈ღ★✿，同比下降11.33%◈ღ★✿；归母净利润2.71亿元◈ღ★✿，同比下降20.25%◈ღ★✿；扣非后归母净利润2.68亿元◈ღ★✿，同比下降21.06%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，2025Q2实现营业收入11.83亿元◈ღ★✿，同比下降12.16%◈ღ★✿，环比增长32.14%◈ღ★✿；归母净利润1.57亿元◈ღ★✿，同比下降15.55%◈ღ★✿，环比增长38.46%◈ღ★✿；扣非后归母净利润1.54亿元◈ღ★✿，同比下降22.25%◈ღ★✿，环比增长34.33%◈ღ★✿。 有效需求不足◈ღ★✿，价格仍处低位◈ღ★✿，各类产品收入承压◈ღ★✿。2025年上半年塑料管道行业发展仍具挑战◈ღ★✿，有效需求不足◈ღ★✿，工程需求与资金到位情况关联较大◈ღ★✿，资金压力致上半年工程需求较弱◈ღ★✿，零售端受消费景气度影响◈ღ★✿，零售需求未见显著改善◈ღ★✿；在市场整体需求疲软背景下◈ღ★✿，价格维持低位运行◈ღ★✿，虽今年开年后公司上调产品价格◈ღ★✿，但价格水平仍低于去年同期◈ღ★✿。多因素致公司上半年业绩承压◈ღ★✿，各类产品收入同比下降◈ღ★✿，2025H1公司PPR/PE/PVC管材产品的营业收入分别为9.33/4.11/2.90亿元◈ღ★✿，同比-13.04%/-13.28%/-4.21%◈ღ★✿，其他产品收入为4.25亿元◈ღ★✿，同比-8.29%◈ღ★✿。 H1毛利率下滑◈ღ★✿，原材料价格下降带动PVC管毛利率修复◈ღ★✿。产品价格压力下◈ღ★✿，公司毛利率下降◈ღ★✿，2025H1公司实现销售毛利率40.50%◈ღ★✿，同比减少1.23pct◈ღ★✿，分产品来看◈ღ★✿，PPR/PE/PVC管材产品的销售毛利率分别为57.53%/26.91%/23.54%◈ღ★✿，同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct◈ღ★✿，其他产品销售毛利率为29.27%◈ღ★✿，同比-1.89pct◈ღ★✿。PVC管材产品毛利率同比增长主要系原材料PVC树脂材料价格大幅下降所致◈ღ★✿，根据国家统计局及卓创资讯数据◈ღ★✿，2025H1塑管产品主要原材料PP/PE/PVC树脂的均价同比分别-2.93%/-5.58%/-14.07%◈ღ★✿。 经营性现金流情况改善◈ღ★✿，公司延续高分红节奏◈ღ★✿。2025H1公司期间费用共计5.19亿元◈ღ★✿，同比减少8.43%◈ღ★✿；期间费用率为24.99%◈ღ★✿，同比+0.79pct◈ღ★✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%◈ღ★✿，同比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct◈ღ★✿，财务费用率增长主要系利息收入下降所致◈ღ★✿。受收入规模收缩影响◈ღ★✿，费用摊薄减少◈ღ★✿，导致公司期间费用率提升◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，2025H1公司经营活动现金净流量为5.81亿元◈ღ★✿，同比增加99.10%◈ღ★✿，主要系购买原材料减少所致◈ღ★✿，公司经营性现金流情况改善◈ღ★✿。公司公布2025年半年度利润分配预案◈ღ★✿，拟向全体股东每10股派发现金红利1元◈ღ★✿，共计1.57亿元◈ღ★✿，分红比率为58%◈ღ★✿，公司延续高分红回馈投资者◈ღ★✿。 存量更新需求加速释放◈ღ★✿，公司市场份额有望稳步提升◈ღ★✿。2025年7月中央城市工作会议举行◈ღ★✿，随着城市发展向存量提质增效转型◈ღ★✿，城市基础设施建设及城市综合管廊建设有望加速推进◈ღ★✿，带动管材等消费建材需求释放◈ღ★✿，且在居民居住需求高品质消费升级的趋势下◈ღ★✿，公司作为具备“产品+服务”竞争力的塑料管道龙头企业◈ღ★✿，有望在本次转型中显著受益◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：公司是管材行业龙头企业◈ღ★✿，在品牌◈ღ★✿、渠道果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿、产品质量等方面均具有明显优势◈ღ★✿，公司深耕零售市场◈ღ★✿，在后续房地产向存量市场转型后◈ღ★✿，零售渠道有望加速发力◈ღ★✿，市场份额有望进一步提升◈ღ★✿；此外◈ღ★✿，“同心圆”产业链及国际业务持续推进◈ღ★✿，将进一步扩大公司发展空间◈ღ★✿，看好公司发展前景◈ღ★✿。预计公司25-27年归母净利润为8.62/9.52/10.85亿元◈ღ★✿，每股收益为0.54/0.60/0.68元◈ღ★✿，对应市盈率20/18/16倍◈ღ★✿。基于公司良好的发展预期◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：下游需求不及预期的风险◈ღ★✿；原材料价格波动超预期的风险◈ღ★✿；行业竞争加剧的风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 投资要点 事件◈ღ★✿：公司发布2025年中报◈ღ★✿。2025年上半年公司实现营收20.78亿元◈ღ★✿，同比-11.33%◈ღ★✿；归母净利2.71亿元◈ღ★✿，同比-20.25%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，Q2公司实现营收11.83亿元◈ღ★✿，同比-12.16%◈ღ★✿；归母净利1.57亿元◈ღ★✿，同比-15.55%◈ღ★✿。 景气下行压力下收入继续承压◈ღ★✿，零售基本盘持续巩固◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，公司2025年上半年PPR系列产品实现收入9.32亿元◈ღ★✿，同比-13.04%◈ღ★✿；PE系列产品收入4.11亿元◈ღ★✿，同比-13.28%◈ღ★✿；PVC系列产品2.90亿元◈ღ★✿，同比-4.21%◈ღ★✿，其他产品收入4.24亿元◈ღ★✿，同比-8.39%◈ღ★✿，零售为主的PPR业务上半年承压明显◈ღ★✿，但预计服务户数同比下降幅度低于收入表现◈ღ★✿，预计市场份额继续保持提升趋势◈ღ★✿；其他产品方面◈ღ★✿，公司继续推荐“同心圆”和全屋水生态落地◈ღ★✿，防水业务稳健增长◈ღ★✿，净水业务继续优化◈ღ★✿。分区域来看◈ღ★✿，公司华东◈ღ★✿、东北和华中地区销售下降较为明显◈ღ★✿，境外收入1.48亿元◈ღ★✿，同比-12.03%◈ღ★✿，海外业务目前处于先期布局和整合阶段◈ღ★✿。 毛利率同比下降◈ღ★✿，费用管控良好◈ღ★✿。2025Q1-Q2销售毛利率分别为40.45%/40.53%◈ღ★✿，同比分别变动-1.0pct/-2.1pct◈ღ★✿，Q2毛利率同比降幅有所扩大◈ღ★✿，预计受到整体行业价格竞争压力的影响◈ღ★✿，分产品看PPR产品毛利率下降1.6pct◈ღ★✿，PE产品毛利率下降2.8pct◈ღ★✿，PVC产品毛利率同比提高了2.6个百分点◈ღ★✿，我们预计是产品结构优化和原材料价格同比下降所致◈ღ★✿。期间费用率方面◈ღ★✿，收入下滑之下上半年销售费用率同比略有下降◈ღ★✿，管理费用和研发费用略有提高◈ღ★✿，整体费用管控效果良好◈ღ★✿。 经营性现金流保持良好◈ღ★✿，继续保持中期分红◈ღ★✿。公司2025年上半年实现经营活动产生的现金流量净额5.81亿元◈ღ★✿，较上年同期增加约3亿元◈ღ★✿，公司在需求和盈利压力有所增加之下◈ღ★✿，通过提质增效等继续保持了高质量经营状态◈ღ★✿。公司25年中期分红1.57亿元◈ღ★✿，中期股利支付率约58%◈ღ★✿，公司重视股东回报◈ღ★✿，多年保持高分红比例◈ღ★✿。 盈利预测与投资评级◈ღ★✿：公司在需求承压◈ღ★✿、行业竞争加剧环境下◈ღ★✿，通过“战略聚焦”和“转型升级”◈ღ★✿，聚焦核心主业和零售基本盘◈ღ★✿，保持了高质量发展的态势◈ღ★✿，不断夯实零售渠道能力并加快推进产品升级和服务创新◈ღ★✿，商业模式升级和海外市场开拓也在稳步推进◈ღ★✿。考虑到行业竞争压力带来的毛利率下行压力◈ღ★✿，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为8.89/10.50/11.99亿元（前值为10.82/12.25/13.59亿元）◈ღ★✿，对应PE分别为19.7X/16.7X/14.6X◈ღ★✿，考虑到公司转型升级和经营质量优秀◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观经济下行的风险◈ღ★✿；原材料价格大幅波动的风险◈ღ★✿；竞争加剧的风险◈ღ★✿；新业务开拓不及预期的风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 事件◈ღ★✿：伟星新材发布2025年一季报◈ღ★✿。2025年一季度公司实现营业收入8.95亿元◈ღ★✿，同比下降10.20%◈ღ★✿，环比下降64.11%◈ღ★✿；归母净利润1.14亿元◈ღ★✿，同比下降25.95%◈ღ★✿，环比下降65.42%◈ღ★✿；扣非后归母净利润1.14亿元◈ღ★✿，同比下降19.42%◈ღ★✿，环比下降62.52%◈ღ★✿。 Q1需求未见好转◈ღ★✿，市场竞争加剧◈ღ★✿，公司毛利率小幅下降◈ღ★✿。受春节假期◈ღ★✿、家装市场装修习惯等因素影响◈ღ★✿，一季度为塑料管道季节性淡季◈ღ★✿，需求整体偏弱◈ღ★✿。虽然在国家促内需◈ღ★✿、稳增长的政策大力推动下◈ღ★✿，基建投资增速回升◈ღ★✿，地产投资及商品房销售降幅收窄果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿，下游市场呈弱复苏态势◈ღ★✿，但传导到对材料端需求的拉动尚需时间◈ღ★✿，25年一季度消费建材类产品需求恢复不明显◈ღ★✿，根据国家统计局数据◈ღ★✿，25Q1建筑及装潢材料类零售额为395亿元◈ღ★✿，同比持平◈ღ★✿。一季度塑料管道市场竞争进一步加剧◈ღ★✿，公司收入承压◈ღ★✿，毛利率小幅下降◈ღ★✿，25Q1公司实现营业收入8.95亿元◈ღ★✿，同比-10.20%◈ღ★✿，实现销售毛利率40.45%酷游九州网站◈ღ★✿，同比-1.03pct◈ღ★✿。 费用管控能力提升◈ღ★✿，现金流情况显著改善◈ღ★✿。2025年一季度公司期间费用共计2.28亿元◈ღ★✿，同比减少4.32%◈ღ★✿，其中销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发等费用均有所下降◈ღ★✿，同比分别-10.99%/-5.13%/-9.80%◈ღ★✿；期间费用率为25.45%◈ღ★✿，同比+1.56pct◈ღ★✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.92%/7.35%/3.46%/-0.28%◈ღ★✿，同比-0.13pct/+0.39pct/+0.02pct/+1.29pct◈ღ★✿，财务费用率增加主要系利息收入下降所致◈ღ★✿。公司费用管控能力提升◈ღ★✿，但受收入规模收缩影响◈ღ★✿，费用摊薄下降◈ღ★✿，导致费用率提升◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，25年一季度公司经营活动现金净流量为0.85亿元◈ღ★✿，较去年同期增加2.60亿元◈ღ★✿，主要系购买原材料减少所致◈ღ★✿；投资活动现金净流量为1.91亿元◈ღ★✿，较去年同期增加3.39亿元◈ღ★✿，主要系理财产品◈ღ★✿、定期存款到期赎回所致◈ღ★✿，公司现金流情况显著改善◈ღ★✿。 聚焦塑管主业◈ღ★✿，拓展同心圆产业链◈ღ★✿，零售份额稳步提升◈ღ★✿。公司作为国内塑料管道龙头企业◈ღ★✿，通过优化“产品+服务”模式◈ღ★✿，强化塑管竞争优势◈ღ★✿，24年公司零售业务市占率逆势提升◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展◈ღ★✿，防水业务实现市场快速渗透◈ღ★✿，净水业务可持续动销模式不断推进◈ღ★✿，“同心圆”产业链将赋能公司零售业务◈ღ★✿，提高零售市场竞争力◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：公司是管材行业龙头企业◈ღ★✿，在品牌◈ღ★✿、渠道◈ღ★✿、产品质量等方面均具有明显优势◈ღ★✿，公司深耕零售市场◈ღ★✿，在后续房地产向存量市场转型后◈ღ★✿，零售渠道有望加速发力◈ღ★✿，市场份额有望进一步提升◈ღ★✿；此外◈ღ★✿，“同心圆”产业链及国际业务持续推进◈ღ★✿，将进一步扩大公司发展空间◈ღ★✿。我们预计25年公司业绩有望稳步增长◈ღ★✿，看好公司发展前景◈ღ★✿。预计公司25-27年归母净利润为10.63/11.77/12.76亿元◈ღ★✿，每股收益为0.67/0.74/0.80元◈ღ★✿，对应市盈率18/16/15倍◈ღ★✿。基于公司良好的发展预期◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：下游需求不及预期的风险◈ღ★✿；原材料价格波动超预期的风险◈ღ★✿；行业竞争加剧的风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 伟星新材2024年实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下降1.75%◈ღ★✿；归属于母公司所有者的净利润为9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿，扣非后归母净利润为9.17亿元◈ღ★✿，同比下降28.08%◈ღ★✿，实现EPS为0.61元◈ღ★✿。2025年一季度营业收入和归母净利润分别为8.95亿元和1.14亿元◈ღ★✿，分别同比下降10.20%和25.95%◈ღ★✿。点评◈ღ★✿： 销量逆势增长价格下跌拖累营收下降◈ღ★✿，叠加投资收益和减值损失变化导致利润大幅下降◈ღ★✿。2024年营业收入下滑◈ღ★✿，其中PPR系列产品◈ღ★✿、PE产品和PVC产品营业收入分别下滑1.72%◈ღ★✿、6.90%和8.09%◈ღ★✿；而其他产品（防水材料和涂料）则同比增长12.94%酷游九州网站◈ღ★✿，显现公司新业务保持较好的发展态势◈ღ★✿。公司营业收入下滑的原因主要是产品价格的下降所致◈ღ★✿。因为在行业需求大幅下滑的情况下◈ღ★✿，公司产品销量逆势依然保持增长◈ღ★✿。2024年全年公司管道销售量为30.04万吨◈ღ★✿，同比增长2.30%◈ღ★✿，提升了公司的市占率水平◈ღ★✿。 在价格下降和原材料成本上升的拖累下◈ღ★✿，2024年公司营业成本同比增长2.82%◈ღ★✿，综合毛利率为41.72%◈ღ★✿，同比下降2.60个百分点◈ღ★✿。叠加2024年投资收益同比减少了1.61亿元◈ღ★✿，资产减值损失增加0.75亿元◈ღ★✿，信用减值损失增加0.15亿元◈ღ★✿，导致利润同比出现大幅下降◈ღ★✿。 资金充裕抗风险◈ღ★✿，股利支付率保持向上◈ღ★✿。公司2024年和2025年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%◈ღ★✿，保持在低位水平◈ღ★✿。同时◈ღ★✿，公司的货币资金和交易性金融资产保持较高水平◈ღ★✿，基本上在25亿左右◈ღ★✿。充裕的资金成为公司抗风险的基础◈ღ★✿，同时也保证了公司的高分红水平◈ღ★✿，2024年公司股利支付率为99%◈ღ★✿，从2023年以来持续向上◈ღ★✿。公司作为以2C的业务模式为主◈ღ★✿，2024年经销模式营业收入占比为75.77%◈ღ★✿；直销营业收入占比为24.23%◈ღ★✿，较2023年提高2.01个百分点◈ღ★✿。在直销比例提升的情况下◈ღ★✿，公司应收账款依然保持较低的水平◈ღ★✿，并同比下降◈ღ★✿，2024年应收账款同比减少0.12亿元◈ღ★✿。公司充裕的现金流将继续成为未来公司抗风险和提升分红比例的基础◈ღ★✿。 品牌◈ღ★✿、渠道和技术优势推动公司持续发展◈ღ★✿。公司2024年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第6名◈ღ★✿，持续稳居中国塑料管道十大品牌◈ღ★✿。营销网络完善成熟◈ღ★✿，2024年保有50多家销售公司和3万多个营销网点◈ღ★✿。2024年公司主编和参编国家和行业标准260多项◈ღ★✿，较去年增加30多项◈ღ★✿；获得专利1700多项◈ღ★✿，较去年增加100多项◈ღ★✿。品牌◈ღ★✿、渠道和技术优势成为公司逆势向上◈ღ★✿，持续发展的扎实基础◈ღ★✿。 盈利预测及投资评级◈ღ★✿：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为10.42亿元◈ღ★✿、11.26亿元和12.37亿元◈ღ★✿，对应EPS分别为0.65◈ღ★✿、0.71元和0.78元◈ღ★✿。当前股价对应PE值分别为17.88倍◈ღ★✿、16.54倍和15.06倍◈ღ★✿。考虑到在行业需求大幅下滑的情况下◈ღ★✿，公司依靠品牌◈ღ★✿、渠道和技术等综合竞争力进一步提升市占率◈ღ★✿，资金充裕具备更多分红的基础◈ღ★✿，维持公司“强烈推荐”的投资评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：房地产行业景气度低迷持续性超预期◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) Q1收入◈ღ★✿、利润小幅承压◈ღ★✿，仍看好公司中长期发展潜力 公司25年第一季度实现收入8.95亿◈ღ★✿，同比-10.2%◈ღ★✿，归母◈ღ★✿、扣非净利润为1.14◈ღ★✿、1.14亿◈ღ★✿，分别同比-25.95%◈ღ★✿、-19.42%◈ღ★✿，Q1业绩承压主要系收入下滑◈ღ★✿、毛利率承压◈ღ★✿、期间费用率有所提升◈ღ★✿。 Q1毛利率同环比均承压◈ღ★✿，行业竞争激烈 25Q1综合毛利率为40.5%◈ღ★✿，同比-1.03pct◈ღ★✿，环比-0.11pct◈ღ★✿。25Q1全国管材原材料PVC◈ღ★✿、HDPE◈ღ★✿、PPR均价分别为5331◈ღ★✿、8514◈ღ★✿、8367元/吨◈ღ★✿，同比分别-9%◈ღ★✿、-0.7%◈ღ★✿、-5.07%◈ღ★✿；进入二季度以来◈ღ★✿，PVC◈ღ★✿、HDPE酷游九州网站◈ღ★✿、PPR价格同比分别-12.8%◈ღ★✿、-2.19%◈ღ★✿、-5.67%◈ღ★✿，原材料价格仍在下滑◈ღ★✿，我们判断或将导致行业价格战进一步加剧◈ღ★✿。 费用率提升拖累利润◈ღ★✿，现金流表现优异 25Q1公司期间费用率小幅上行1.57pct至25.5%◈ღ★✿，销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别为14.92%◈ღ★✿、7.35%◈ღ★✿、3.46%◈ღ★✿、-0.28%◈ღ★✿，分别同比-0.13pct◈ღ★✿、+0.39pct◈ღ★✿、+0.02pct◈ღ★✿、+1.29pct◈ღ★✿；信用减值损失转回0.06亿◈ღ★✿，投资收益同比减少0.08亿◈ღ★✿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致◈ღ★✿。综合影响下公司25Q1归母净利率为12.7%◈ღ★✿，同比-2.7pct◈ღ★✿。少数股东损益本期数较上年同期数下降39.87%◈ღ★✿，主要系本期浙江可瑞楼宇科技有限公司及广州市合信方园工业设备有限公司亏损所致◈ღ★✿。25Q1公司经营性现金流净流入0.85亿◈ღ★✿，同比多流入2.6亿◈ღ★✿；收◈ღ★✿、付现比分别为133%◈ღ★✿、122%◈ღ★✿，分别变动+14.81pct◈ღ★✿、-20.39pct◈ღ★✿，现金流仍表现优异◈ღ★✿。 聚焦零售业务基本盘全面提升市场占有率◈ღ★✿，维持“买入”评级 2025年◈ღ★✿，公司继续以“可持续发展”为核心◈ღ★✿，坚持“共创共赢”“三高定位”的经营理念◈ღ★✿，以市场为导向◈ღ★✿，以客户为中心◈ღ★✿，聚焦管道主业◈ღ★✿，加快推进防水◈ღ★✿、净水等新业务◈ღ★✿，积极探索舒适家新模式◈ღ★✿，打造“伟星全屋水生态”◈ღ★✿；国际化着眼可持续加快布局◈ღ★✿。公司聚焦零售业务基本盘◈ღ★✿，全面提升市场占有率◈ღ★✿，工程业务坚持风险控制◈ღ★✿，持续强化转型提质◈ღ★✿。我们预计公司25-27年归母净利润为10.2◈ღ★✿、11.1◈ღ★✿、12.2亿◈ღ★✿，对应PE为18.2◈ღ★✿、16.8◈ღ★✿、15.3倍◈ღ★✿，维持“买入”评级果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：行业竞争加剧◈ღ★✿；地产下行压力较大◈ღ★✿；回款风险◈ღ★✿；原材料成本大幅波动◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 投资要点◈ღ★✿： 事件◈ღ★✿：公司发布2025年一季报◈ღ★✿，实现营业收入8.95亿元◈ღ★✿，同比下降10.20%◈ღ★✿；归母净利润1.14亿元◈ღ★✿，同比下降25.95%◈ღ★✿；扣非归母净利润1.14亿元◈ღ★✿，同比下降19.42%◈ღ★✿。 业绩短期承压◈ღ★✿，归母净利受非经常性收益缩减拖累◈ღ★✿。公司实现营收8.95亿元（同比-10.20%）◈ღ★✿，毛利率40.45%（同比-1.03pct）◈ღ★✿，主要系报告期内市场需求疲软◈ღ★✿、行业竞争加剧◈ღ★✿。归母净利1.14亿元（同比-25.95%）◈ღ★✿，主要系◈ღ★✿：1）本期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少◈ღ★✿，导致投资收益本期数较上年同期数下降295.63%◈ღ★✿；2）收到政府补助减少◈ღ★✿，导致其他收益本期数较上年同期数下降35.75%◈ღ★✿。 财务费用有所提升◈ღ★✿，现金流大幅改善◈ღ★✿。2025年一季度◈ღ★✿，公司期间费用率为25.46%◈ღ★✿，同比上升1.57Pct◈ღ★✿，其中销售◈ღ★✿、管理果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别为14.92%◈ღ★✿、7.35%◈ღ★✿、3.46%◈ღ★✿、-0.28%◈ღ★✿，分别同比-0.13◈ღ★✿、0.39◈ღ★✿、0.02酷游九州网站◈ღ★✿、1.29Pct◈ღ★✿，财务费用上行主要系利息收入下降◈ღ★✿，导致本期财务费用较上年同期增长84.16%◈ღ★✿。现金流方面◈ღ★✿，经营活动产生的现金流量净额较上年同期数增加2.60亿元◈ღ★✿，主要系购买原材料减少所致◈ღ★✿；投资活动产生的现金流量净额较上年同期数增加3.39亿元◈ღ★✿，主要系理财产品◈ღ★✿、定期存款到期赎回所致◈ღ★✿。 顺周期既是防御也是底牌◈ღ★✿，内需政策+高股息构筑配置安全垫◈ღ★✿。在中美关税博弈升级果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿、市场高波动率延续的背景下◈ღ★✿，伟星新材作为塑料管道零售头部企业◈ღ★✿，凭借内需政策受益弹性与高股息防御属性凸显配置价值◈ღ★✿：中央加码内需对冲外循环压力◈ღ★✿，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移◈ღ★✿，叠加PPR零售端市占率逆势提升构筑业绩安全垫◈ღ★✿；高分红基因强化防御属性◈ღ★✿，现金流稳健提供安全边际◈ღ★✿；同时泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动2024年境外收入增长◈ღ★✿，契合一带一路供应链外迁趋势◈ღ★✿。 盈利预测与评级◈ღ★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.00◈ღ★✿、11.02◈ღ★✿、12.19亿元◈ღ★✿，对应EPS为0.63◈ღ★✿、0.69◈ღ★✿、0.77元◈ღ★✿，当前股价对应25-27年PE分别为20◈ღ★✿、 18◈ღ★✿、16倍◈ღ★✿，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性◈ღ★✿，我们认为当前位置具配置价值◈ღ★✿，维持“增持”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：存量市场开拓低于预期◈ღ★✿，工程业务开拓低于预期◈ღ★✿，新业务拓展低于预期

　　伟星新材(002372) 事件◈ღ★✿： 2025年4月26日◈ღ★✿，伟星新材发布2025年一季报◈ღ★✿：2025年一季度公司实现营业收入8.95亿元◈ღ★✿，同比下滑10.20%◈ღ★✿；实现归属上市公司股东的净利润1.14亿元◈ღ★✿，同比下滑25.95%◈ღ★✿。 观点◈ღ★✿： 下游需求疲软◈ღ★✿，业绩持续承压◈ღ★✿。2025年一季度◈ღ★✿，在房地产持续调整◈ღ★✿、基础设施投资承压◈ღ★✿、塑料管道行业竞争加剧背景下◈ღ★✿，公司业绩持续承压◈ღ★✿。2025年一季度公司实现营业收入8.95亿元◈ღ★✿，同比下滑10.20%◈ღ★✿；实现归母净利1.14亿元◈ღ★✿，同比下滑25.95%◈ღ★✿。 聚焦零售业务基本盘◈ღ★✿，稳步推进国际化◈ღ★✿。公司聚焦管道主业◈ღ★✿，持续推进防水◈ღ★✿、净水等同心圆业务快速成长◈ღ★✿；以“伟星全屋水生态”赋能全链业务◈ღ★✿，快速抢占市场份额◈ღ★✿。公司持续巩固核心市场优势◈ღ★✿，强化海外人才专业化◈ღ★✿、本土化运营◈ღ★✿；新加坡捷流公司继续深化转型◈ღ★✿，着力打造国际一流品牌◈ღ★✿；泰国工业园加快转型升级◈ღ★✿，成为国际化制造与人才培育先行示范基地◈ღ★✿。 盈利预测及投资评级◈ღ★✿：公司是国内PPR管道行业的技术先驱◈ღ★✿，零售市占率稳步提升◈ღ★✿。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入65.86亿元◈ღ★✿、69.78亿元◈ღ★✿、74.06亿元◈ღ★✿，归母净利润10.36亿元◈ღ★✿、11.78亿元◈ღ★✿、13.16亿元◈ღ★✿，当前股价对应PE分别为18.8◈ღ★✿、16.6◈ღ★✿、14.8倍◈ღ★✿。参考2025年可比公司平均估值26.8倍PE◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观环境出现不利变化◈ღ★✿；所引用数据来源发布错误数据◈ღ★✿；原材料价格上涨超预期◈ღ★✿；市场需求不及预期◈ღ★✿；行业竞争加剧◈ღ★✿；其他不可控风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 事项◈ღ★✿： 公司公布2025年一季报◈ღ★✿，期内实现营收9.0亿元◈ღ★✿，同比降10.2%◈ღ★✿，归母净利润1.1亿元◈ღ★✿，同比降25.9%◈ღ★✿。 平安观点◈ღ★✿： 业绩短期承压◈ღ★✿，毛利率环比相对稳定◈ღ★✿。期内公司营收同比降10%◈ღ★✿，降幅较2024Q4小幅扩大◈ღ★✿，一方面因上年同期基数偏高◈ღ★✿，另一方面因市场需求延续较弱◈ღ★✿、且竞争依旧激烈◈ღ★✿，期内毛利率同比降1.0pct至40.5%◈ღ★✿，此外收入下滑导致期间费率同比提高1.6pct至25.5%◈ღ★✿，导致期内归母净利润降幅大于营收降幅◈ღ★✿。值得一提的是◈ღ★✿，期内毛利率仍保持较高水平◈ღ★✿，环比2024Q4仅下滑0.1pct◈ღ★✿。 财务状况依旧稳健◈ღ★✿，经营性现金流同比增加果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿。期内经营活动产生的现金流量净额为0.8亿元◈ღ★✿，高于上年同期的-1.8亿元◈ღ★✿，主要系本期购买原材料减少所致◈ღ★✿。投资活动产生的现金流量净额为1.9亿元◈ღ★✿，高于上年同期的-1.5亿元◈ღ★✿，主要系本期理财产品◈ღ★✿、定期存款到期赎回所致◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：维持此前盈利预测◈ღ★✿，预计2025-2026年公司归母净利润分别为9.9亿元◈ღ★✿、11.1亿元◈ღ★✿、12.0亿元◈ღ★✿，当前市值对应PE为19.6倍◈ღ★✿、17.7倍◈ღ★✿、16.3倍◈ღ★✿。我们认为公司品牌◈ღ★✿、服务◈ღ★✿、渠道竞争力强◈ღ★✿，“同心圆”战略拓宽成长空间◈ღ★✿，管理团队能力突出◈ღ★✿，未来发展值得看好◈ღ★✿，股息率亦具备一定吸引力◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：1）若后续房地产修复不及预期◈ღ★✿，将对公司业务拓展形成不利影响◈ღ★✿，尤其是关注地产竣工下滑对装修需求拖累◈ღ★✿。2）若后续油价上涨◈ღ★✿，带动树脂等原材料价格上升◈ღ★✿、将导致公司成本压力增加◈ღ★✿、影响盈利水平◈ღ★✿。3）防水◈ღ★✿、净水业务与塑料管道在产品性能◈ღ★✿、服务工序以及消费认知等方面存在差异◈ღ★✿，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长◈ღ★✿，业务拓展存在不及预期的风险◈ღ★✿。4）收购标的公司业务发展不达预期◈ღ★✿、带来商誉等资产减值风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 核心观点 收入同比相对韧性◈ღ★✿，多因素影响利润承压◈ღ★✿。2024年公司实现营收62.7亿元◈ღ★✿，同比-1.8%◈ღ★✿，归母净利润9.5亿元◈ღ★✿，同比-33.5%◈ღ★✿，扣非归母净利润9.2亿元◈ღ★✿，同比-28.1%◈ღ★✿，EPS为0.61元/股◈ღ★✿，并拟10派5元（含税）◈ღ★✿；其中Q4单季度实现营收24.9亿元◈ღ★✿，同比-5.26%◈ღ★✿，Q1-Q3分别同比+11.19%/+0.41%/-5.24%◈ღ★✿，归母净利润3.3亿元◈ღ★✿，同比-41.1%◈ღ★✿，扣非归母净利润3.1亿元◈ღ★✿，同比-28.7%◈ღ★✿。利润同比下滑明显主因公司加大市场投入销售费用同比增加1.17亿元◈ღ★✿，以及东鹏合立投资收益同比减少1.67亿元和商誉减值影响0.74亿元◈ღ★✿。 零售基本盘稳固◈ღ★✿、份额稳步提升◈ღ★✿，海外有序拓展◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，2024年全年实现管道销量30.0万吨◈ღ★✿，同比+2.3%◈ღ★✿，其中PPR/PE/PVC分别实现收入29.4/14.2/8.3亿元◈ღ★✿，同比-1.7%/-6.9%/-8.1%◈ღ★✿，收入占比46.9%/22.7%/13.2%◈ღ★✿，毛利率分别为56.5%/31.4%/21.8%◈ღ★✿，同比-1.6pp/-2.9pp/-6.0pp◈ღ★✿，管道产品销量逆势增长◈ღ★✿，市场份额稳步提升彰显公司产品渠道和品牌力◈ღ★✿，但受需求疲弱叠加竞争加剧影响◈ღ★✿，收入和毛利率均有不同程度下滑◈ღ★✿；同时“同心圆”产业链持续拓展◈ღ★✿，防水业务快速渗透◈ღ★✿，其他产品实现收入10.3亿元◈ღ★✿，同比+12.9%◈ღ★✿，收入占比16.5%◈ღ★✿，毛利率31.5%◈ღ★✿，同比-2.7pp◈ღ★✿。分区域看◈ღ★✿，海外业务呈现良好发展态势◈ღ★✿，实现收入3.6亿元◈ღ★✿，同比+26.7%◈ღ★✿，其中新加坡捷流年内扭亏为盈◈ღ★✿。 深化营销增加销售投入◈ღ★✿，现金流良好奠定高分红基础◈ღ★✿。毛利率2024年综合毛利率41.7%◈ღ★✿，同比-2.6pp◈ღ★✿，其中Q4单季度40.6%◈ღ★✿，同比/环比-0.9pp/-2.6pp◈ღ★✿，期间费用率22.2%◈ღ★✿，同比+2.3pp◈ღ★✿，主因收入规模同比下降影响◈ღ★✿，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+2.1pp/-0.1pp/+0.4pp/-0.1pp◈ღ★✿，销售费用率明显增加主因加大市场投入和品牌推广◈ღ★✿，销售费用同比+14%◈ღ★✿。2024年实现经营性现金流净额11.5亿元◈ღ★✿，同比-16.5%◈ღ★✿，收现比和付现比分别为1.09和1.02◈ღ★✿，上年同期为1.11和1.09◈ღ★✿；截至2024年末◈ღ★✿，应收票据及账款合计5.4亿元◈ღ★✿，上年同期5.5亿元◈ღ★✿，受利润承压影响◈ღ★✿，现金流有所下滑◈ღ★✿，但收现比依旧良好◈ღ★✿、回款健康◈ღ★✿，应收规模同比减少◈ღ★✿，奠定高分红基础◈ღ★✿，2024合计分红9.43亿元◈ღ★✿，高分红比例进一步提升至99%◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：地产竣工不及预期◈ღ★✿；新业务拓展不及预期◈ღ★✿；原材料价格大幅上涨 投资建议◈ღ★✿：深耕零售端韧性强◈ღ★✿，高分红进一步提升◈ღ★✿，维持“优于大市”公司坚守高质量发展◈ღ★✿，深耕零售基本盘◈ღ★✿，逆势提升市占率◈ღ★✿，并持续重视投资者回报◈ღ★✿，高分红慷慨并积极实施中期分红◈ღ★✿，2024年分红率达99%◈ღ★✿。考虑到需求端依旧疲软◈ღ★✿，叠加费用投入增加影响◈ღ★✿，下调25-26年盈利预测◈ღ★✿，预计25-27年EPS为0.66/0.73/0.80元/股◈ღ★✿，对应PE为18.7/16.8/15.3x◈ღ★✿，综合公司经营质量和持续高分红◈ღ★✿，维持“优于大市”评级◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 事件◈ღ★✿： 2025年4月16日◈ღ★✿，伟星新材发布2024年年报◈ღ★✿：2024年公司实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下滑1.75%◈ღ★✿；实现归属上市公司股东的净利润9.53亿元◈ღ★✿，同比下滑33.49%◈ღ★✿。 观点◈ღ★✿： 业绩短期承压◈ღ★✿，零售市占率稳步提升◈ღ★✿。2024年◈ღ★✿，受国际局势复杂多变◈ღ★✿、国内有效需求不足等因素影响◈ღ★✿，塑料管道行业发展面临前所未有的挑战◈ღ★✿，行业总量整体下滑◈ღ★✿，盈利水平普遍降低◈ღ★✿。在此背景下◈ღ★✿，2024年公司实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下滑1.75%◈ღ★✿；实现归母净利9.53亿元◈ღ★✿，同比下滑33.49%◈ღ★✿。2024年◈ღ★✿，公司有效克服市场低迷◈ღ★✿、需求疲弱◈ღ★✿、无序竞争的困扰◈ღ★✿，零售业务固本强基◈ღ★✿，市场份额稳步提升◈ღ★✿。 聚焦零售业务基本盘◈ღ★✿，稳步推进国际化◈ღ★✿。公司聚焦管道主业◈ღ★✿，持续推进防水◈ღ★✿、净水等同心圆业务快速成长◈ღ★✿；以“伟星全屋水生态”赋能全链业务◈ღ★✿，快速抢占市场份额酷游九州网站◈ღ★✿。公司持续巩固核心市场优势◈ღ★✿，强化海外人才专业化◈ღ★✿、本土化运营◈ღ★✿；新加坡捷流公司继续深化转型◈ღ★✿，着力打造国际一流品牌◈ღ★✿；泰国工业园加快转型升级◈ღ★✿，成为国际化制造与人才培育先行示范基地◈ღ★✿。 盈利预测及投资评级◈ღ★✿：公司是国内PPR管道行业的技术先驱◈ღ★✿，零售市占率稳步提升◈ღ★✿，但受行业总量整体下滑◈ღ★✿，盈利水平普遍降低影响◈ღ★✿。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为5.09%◈ღ★✿、5.96%◈ღ★✿、6.13%◈ღ★✿。公司2024年业绩承压◈ღ★✿，据此我们下调公司2025◈ღ★✿、2026年盈利预测◈ღ★✿，我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入65.86亿元（原预测值为66.04亿元）◈ღ★✿、69.78亿元（原预测值为73.34亿元）◈ღ★✿、74.06亿元◈ღ★✿，归母净利润10.36亿元（原预测值为12.58亿元）◈ღ★✿、11.78亿元（原预测值为14.98亿元）◈ღ★✿、13.16亿元◈ღ★✿，当前股价对应PE分别为18.9◈ღ★✿、16.6◈ღ★✿、14.9倍◈ღ★✿。参考2025年可比公司平均估值27.7倍PE◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观环境出现不利变化◈ღ★✿；所引用数据来源发布错误数据◈ღ★✿；原材料价格上涨超预期◈ღ★✿；市场需求不及预期◈ღ★✿；行业竞争加剧◈ღ★✿；其他不可控风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 投资要点◈ღ★✿： 事件◈ღ★✿：公司发布2024年年报◈ღ★✿，全年实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下降1.75%◈ღ★✿，归母净利润9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，四季度单季实现营收24.94亿元◈ღ★✿，同比下降5.26%◈ღ★✿，归母净利润3.29亿元◈ღ★✿，同比下降41.09%◈ღ★✿。 PPR管材展现抗压性◈ღ★✿，同心圆业务高增◈ღ★✿。2024年全年◈ღ★✿，公司管材主业营收58.19亿元◈ღ★✿，同比下滑4.2%◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，PPR系列实现营收29.39亿元（同比-1.72%）◈ღ★✿，毛利率56.47%（同比-1.61pct）◈ღ★✿，在地产竣工低迷◈ღ★✿、行业价格战加剧背景下◈ღ★✿，公司依托零售渠道服务优势及高端品牌壁垒◈ღ★✿，实现零售市场占有率稳步提升◈ღ★✿，收入仅小幅下滑◈ღ★✿；PE系列营收14.23亿元（同比-6.90%）◈ღ★✿，毛利率31.40%（同比-2.92pct）◈ღ★✿，市政工程需求收缩及燃气业务结构调整拖累增长◈ღ★✿；PVC系列营收8.27亿元（同比-8.09%）◈ღ★✿，毛利率21.75%（同比-5.95pct）◈ღ★✿，主要受地产市场低迷及行业价格战影响◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，防水◈ღ★✿、净水等新业务（其他产品）营收10.33亿元（同比+12.94%）◈ღ★✿，毛利率31.50%（同比-2.67pct）◈ღ★✿。 销售费用扩张压制盈利◈ღ★✿，非经常性损益有所拖累◈ღ★✿。2024年全年◈ღ★✿，公司期间费用率为22.16%◈ღ★✿，同比上升2.33Pct◈ღ★✿，其中销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别为15.13%◈ღ★✿、4.69%◈ღ★✿、3.07%◈ღ★✿、-0.72%◈ღ★✿，分别同比+2.09◈ღ★✿、-0.06◈ღ★✿、-0.11◈ღ★✿、+0.4Pct◈ღ★✿，我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致◈ღ★✿，其中公司市场推广宣传费同比上升57.04%◈ღ★✿，维持经营场所费用同比上升18.15%◈ღ★✿。2024年全年◈ღ★✿，公司归母净利润9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿，主要系报告期宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）的投资收益同比减少1.67亿元果冻传媒剧情在线观看◈ღ★✿，若扣除非经常性损益◈ღ★✿，则全年扣非归母净利同比减少28.08%◈ღ★✿。 顺周期既是防御也是底牌◈ღ★✿，内需政策+高股息构筑配置安全垫◈ღ★✿。在中美关税博弈升级◈ღ★✿、市场高波动率延续的背景下◈ღ★✿，伟星新材作为塑料管道零售龙头◈ღ★✿，凭借内需政策受益弹性与高股息防御属性凸显配置价值◈ღ★✿：中央加码内需对冲外循环压力◈ღ★✿，公司PE/PVC工程管材有望受益基建投资前移◈ღ★✿，叠加PPR零售端市占率逆势提升构筑业绩安全垫◈ღ★✿；高分红基因强化防御属性（2024年股利支付率99%◈ღ★✿，股息率4.75%）◈ღ★✿，现金流稳健（收现比108.6%）提供安全边际◈ღ★✿；同时泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长26.65%◈ღ★✿，契合一带一路供应链外迁趋势◈ღ★✿。 盈利预测与评级◈ღ★✿：我们预计公司2025-2027年归母净利润为10.00◈ღ★✿、11.02◈ღ★✿、12.19亿元◈ღ★✿，对应EPS为0.63◈ღ★✿、0.69◈ღ★✿、0.77元◈ღ★✿，目前股价对应25-27年PE分别为20◈ღ★✿、18◈ღ★✿、16倍◈ღ★✿，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性◈ღ★✿，我们认为当前位置具配置价值◈ღ★✿，维持“增持”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：存量市场开拓低于预期◈ღ★✿，工程业务开拓低于预期◈ღ★✿，新业务拓展低于预期

　　伟星新材(002372) 投资要点 事件◈ღ★✿：公司发布2024年报◈ღ★✿。2024年公司实现营收62.67亿元◈ღ★✿，同比-1.75%◈ღ★✿；归母净利9.53亿元◈ღ★✿，同比-33.49%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，Q4公司实现营收24.94亿元◈ღ★✿，同比-5.26%◈ღ★✿；归母净利3.29亿元◈ღ★✿，同比-41.09%◈ღ★✿。 零售业务稳健◈ღ★✿、份额继续提升◈ღ★✿，海外开拓势头良好◈ღ★✿。分产品看◈ღ★✿，公司2024年PPR系列产品实现收入29.4亿元◈ღ★✿，同比-1.72%◈ღ★✿；PE系列产品收入14.2亿元◈ღ★✿，同比-6.9%◈ღ★✿；PVC系列产品8.3亿元◈ღ★✿，同比-8.1%◈ღ★✿，其他产品收入10.3亿元◈ღ★✿，同比+12.9%◈ღ★✿，零售为主的PPR业务在24年下半年有所承压◈ღ★✿，但整体表现稳健◈ღ★✿，预计市场份额继续稳步提升◈ღ★✿，而受市政及建筑工程需求下滑影响◈ღ★✿，PVC和PE相关产品收入承压较大◈ღ★✿，24年下半年压力有所缓解◈ღ★✿；其他产品收入增长主要由于浙江可瑞公司合并报表◈ღ★✿。公司海外开拓势头保持良好状态◈ღ★✿，2024公司境外收入3.6亿元◈ღ★✿，同比+26.7%◈ღ★✿。 毛利率有所下降◈ღ★✿，销售费用率有所提高◈ღ★✿。2024Q1-Q4销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%/40.56%◈ღ★✿，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct/-4.32pct◈ღ★✿，下半年毛利率同比下降较多◈ღ★✿，预计受到整体行业价格竞争压力的影响◈ღ★✿，分产品看各产品系列毛利率均有不同程度下降◈ღ★✿，PPR产品毛利率下降1.6pct◈ღ★✿，PVC产品毛利率下降幅度较大◈ღ★✿。期间费用率方面◈ღ★✿，公司管理费用和研发费用保持平稳◈ღ★✿，销售费用率较上年提高了2.1pct◈ღ★✿，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多◈ღ★✿。另外◈ღ★✿，2024年公司投资收益0.26亿元◈ღ★✿，上年同期为1.87亿元◈ღ★✿；资产减值损失0.86亿元◈ღ★✿，上年同期为0.11亿元◈ღ★✿，主要系商誉减值损失的增加◈ღ★✿。 经营性现金流保持良好◈ღ★✿，分红率进一步提高◈ღ★✿。公司2024年实现经营活动产生的现金流量净额11.5亿元◈ღ★✿，整体保持良好◈ღ★✿，Q4经营性现金流净流入3.4亿元◈ღ★✿，同比有所减少◈ღ★✿。公司在需求和盈利有所承压下◈ღ★✿，继续保持了高质量经营状态◈ღ★✿。公司24年累计分红9.43亿元◈ღ★✿，接近100%股利支付率◈ღ★✿，公司重视股东回报◈ღ★✿，多年保持高分红比例◈ღ★✿。 盈利预测与投资评级◈ღ★✿：公司在需求承压◈ღ★✿、行业竞争加剧环境下◈ღ★✿，通过“战略聚焦”和“转型升级”◈ღ★✿，实现零售市场份额持续提升的同时◈ღ★✿，保持了高质量发展的态势◈ღ★✿，同时商业模式升级和海外市场开拓也取得了良好效果◈ღ★✿。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为10.82/12.25/13.59亿元（2025-2026年前值为11.07/12.81亿元）◈ღ★✿，对应PE分别为18.3X/16.2X/14.6X◈ღ★✿，考虑到公司转型升级和经营质量优秀◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：宏观经济下行的风险◈ღ★✿；原材料价格大幅波动的风险◈ღ★✿；竞争加剧的风险◈ღ★✿；新业务开拓不及预期的风险◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 事件◈ღ★✿：伟星新材发布2024年年报◈ღ★✿。2024年公司实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下降1.75%◈ღ★✿；归母净利润9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿；扣非后归母净利润9.17亿元◈ღ★✿，同比下降28.08%◈ღ★✿。其中◈ღ★✿，2024Q4实现营业收入24.94亿元◈ღ★✿，同比下降5.26%◈ღ★✿；归母净利润3.29亿元◈ღ★✿，同比下降41.09%◈ღ★✿；扣非后归母净利润3.05亿元◈ღ★✿，同比下降28.72%◈ღ★✿。 竞争加剧公司业绩承压◈ღ★✿，零售优势助力公司市占率逆势提升◈ღ★✿。2024年国内塑料管道需求疲软◈ღ★✿，行业总量下滑◈ღ★✿，叠加国际品牌渗透◈ღ★✿、其他行业公司转型进入以及工程类塑管产品向零售端转型◈ღ★✿，我国塑管市场竞争加剧◈ღ★✿，行业价格战弥漫◈ღ★✿。公司作为国内塑料管道龙头企业◈ღ★✿，通过优化“产品+服务”模式◈ღ★✿，强化竞争优势◈ღ★✿，提升零售业务市场份额◈ღ★✿，在24年行业整体需求下行背景下◈ღ★✿，公司管道销量逆势增长◈ღ★✿，2024年公司管道销量为30.04万吨◈ღ★✿，同比增长2.30%◈ღ★✿。虽销量增加◈ღ★✿，但仍不抵价格下行带来的冲击◈ღ★✿，公司业绩承压◈ღ★✿，2024年公司所有管道产品单位综合均价下降6.39%◈ღ★✿，管道产品收入同比下降4.24%◈ღ★✿，管道毛利率为44.06%◈ღ★✿，同比-2.27pct◈ღ★✿；24年公司营业收入同比下降1.75%◈ღ★✿，销售毛利率为41.72%◈ღ★✿，同比-2.59pct◈ღ★✿。 核心业务PPR管道表现较稳◈ღ★✿，同心圆及海外业务拓展显著◈ღ★✿。分产品来看◈ღ★✿，公司主营业务塑管产品中,2024年PPR/PE/PVC管道销售收入分别为29.39/14.23/8.27亿元◈ღ★✿，同比分别-1.72%/-6.90%/-8.09%◈ღ★✿；产品毛利率分别为56.47%/31.40%/21.75%◈ღ★✿，同比分别-1.61pct/-2.92pct/-5.95pct, 核心业务PPR管道（24年营收占比46.90%）收入及毛利率表现相对较稳◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，2024年公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展酷游九州网站◈ღ★✿，防水业务实现市场快速渗透◈ღ★✿，净水业务可持续动销模式持续推进◈ღ★✿，“同心圆”业务成为新增长点◈ღ★✿，24年公司防水◈ღ★✿、净水等其他产品收入为10.33亿元◈ღ★✿，同比增长12.94%◈ღ★✿。分区域来看◈ღ★✿，公司海外业务收入显著增长◈ღ★✿，24年公司境外业务收入为3.58亿元◈ღ★✿，同比增长26.65%◈ღ★✿，其主要原因系公司加快推进海外公司转型◈ღ★✿，提高经营质量◈ღ★✿，新加坡捷流公司实现扭亏为盈◈ღ★✿。 减值增加拉低公司利润水平◈ღ★✿，全年分红比率达99%◈ღ★✿。2024年公司期间费用率为22.16%◈ღ★✿，同比+2.33pct◈ღ★✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.13%/4.69%/3.07%/-0.72%◈ღ★✿，同比+2.09pct/-0.06pct/-0.11pct/+0.40pct◈ღ★✿，销售费用率增加主要系在市场竞争加剧背景下◈ღ★✿，公司加大市场投入和品牌推广力度所致◈ღ★✿。2024年公司资产◈ღ★✿、信用减值损失分别为0.86/0.21亿元◈ღ★✿，同比分别增加0.75/0.15亿元◈ღ★✿，其中资产减值损失中商誉减值为0.74亿元◈ღ★✿，包括广州合信公司的商誉减值0.21亿元以及浙江可瑞公司的商誉减值0.53亿元◈ღ★✿。减值增加拉低公司整体利润水平◈ღ★✿。此外◈ღ★✿，公司公布2024年利润分配方案◈ღ★✿，拟向全体股东每10股派发现金红利5元◈ღ★✿，共计7.86亿元◈ღ★✿，加上中期分红额度◈ღ★✿，24年全年累计现金分红9.43亿元◈ღ★✿，分红比率达99%◈ღ★✿，股息率（股价基准为2024年12月31日）为4.75%◈ღ★✿，公司高分红回馈投资者◈ღ★✿。 投资建议◈ღ★✿：公司是管材行业龙头企业◈ღ★✿，在品牌◈ღ★✿、渠道◈ღ★✿、产品质量等方面均具有明显优势◈ღ★✿，公司深耕零售业务◈ღ★✿，在后续房地产向存量市场转型后◈ღ★✿，零售渠道有望加速发力◈ღ★✿，市场份额有望进一步提升◈ღ★✿；此外◈ღ★✿，“同心圆”产业链及国际业务持续推进◈ღ★✿，将进一步提升公司业绩◈ღ★✿。我们预计25年公司业绩有望稳步增长◈ღ★✿，看好公司发展前景◈ღ★✿。预计公司25-27年归母净利润为10.63/11.77/12.76亿元◈ღ★✿，每股收益为0.67/0.74/0.80元◈ღ★✿，对应市盈率18/16/15倍◈ღ★✿。基于公司良好的发展预期◈ღ★✿，维持“推荐”评级◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：下游需求不及预期的风险◈ღ★✿；原材料价格波动超预期的风险◈ღ★✿；行业竞争加剧的风险

　　伟星新材(002372) 投资要点◈ღ★✿： 伟星新材（002372）发布2024年年报◈ღ★✿，2024年实现营业收入62.67亿元◈ღ★✿，同比下降1.75%◈ღ★✿；归母净利润9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿。 全年业绩下降超三成◈ღ★✿，但Q4环比回升◈ღ★✿。公司2024年实现营业收入为62.67亿元◈ღ★✿，同比下降1.75%◈ღ★✿；实现归母净利润为9.53亿元◈ღ★✿，同比下降33.49%◈ღ★✿。基本每股收益0.61元◈ღ★✿，同比下降32.22%◈ღ★✿。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）◈ღ★✿。其中Q4单季度◈ღ★✿，公司实现营业收入24.94亿元◈ღ★✿，同比下降5.26%◈ღ★✿，但环比增长74.46%◈ღ★✿；实现归母净利润3.29亿元◈ღ★✿，同比下降41.09%◈ღ★✿，环比增长15.73%◈ღ★✿。公司全年业绩同比下降超三成◈ღ★✿，主要由于 面对市场需求疲软◈ღ★✿、行业竞争加剧的现状◈ღ★✿，公司进一步加大市场投入与品牌推广力度◈ღ★✿，销售费用同比增加1.16亿元◈ღ★✿；合营企业东鹏合立的投资收益较上年同期减少1.67亿元◈ღ★✿；收购公司商誉减值准备增加7397.17万元◈ღ★✿。 销量小幅增长◈ღ★✿，毛利率维持较高水平◈ღ★✿。公司2024年管道生产30.24万吨◈ღ★✿，同比下降0.02%◈ღ★✿；销售30.04万吨◈ღ★✿，同比增长2.3%◈ღ★✿。其中PPR/PE/PVC营业收入分别29.38亿/14.23亿/8.27亿酷游九州网站◈ღ★✿，同比分别-1.72%/-6.9%/-8.09%◈ღ★✿。公司销售毛利率为41.97%◈ღ★✿，毛利率较上年下降2.61%◈ღ★✿，但仍维持较高水平◈ღ★✿。其中PPR/PE/PVC销售毛利率分别为56.47%/31.4%/21.75%◈ღ★✿，毛利率较上年同期分别-1.61%/-2.92%/-5.95%◈ღ★✿。 费用率有所上升◈ღ★✿。2024年销售费用9.47亿◈ღ★✿，同比增长14.04%◈ღ★✿；管理费用2.94亿◈ღ★✿，同比下降2.9%◈ღ★✿；财务费用-4510万◈ღ★✿，同比增加37.05%◈ღ★✿，主要由于银行存款利率下降所致◈ღ★✿；研发费用1.92亿◈ღ★✿，同比下降5.12%◈ღ★✿。其中销售费用率为15.13%◈ღ★✿；管理费用率为4.69%◈ღ★✿；研发费用率为3.07%◈ღ★✿；财务费用率为-0.72%◈ღ★✿。2024年整体费用率为22.17%◈ღ★✿，较2023年提升2.34个百分点◈ღ★✿。 总结与投资建议◈ღ★✿：公司是国内PPR管道行业的技术先驱◈ღ★✿，具备较高竞争护城河◈ღ★✿。2024年销售毛利率达40%以上◈ღ★✿，加权平均ROE达18.11%◈ღ★✿，盈利能力凸出◈ღ★✿。由于需求承压销售费用增加◈ღ★✿，投资收益下降及计提减值等影响2024年业绩◈ღ★✿。未来基建发力及房地产市场回升◈ღ★✿，带动需求修复◈ღ★✿；公司战略规划提升市场占有率◈ღ★✿，加强风控强化转型提质以及布局全球等◈ღ★✿，相信将能带来持续稳健的发展◈ღ★✿。同时公司慷慨分红◈ღ★✿，对应当前股价股息率达4.2%◈ღ★✿，低利息环境下具备吸引力◈ღ★✿。看好公司持续发展壮大◈ღ★✿，建议关注◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降◈ღ★✿。基建投资增速低于预期◈ღ★✿，带来行业需求下滑◈ღ★✿。公司同心圆计划拓展产品成效低于预期◈ღ★✿。

　　伟星新材(002372) 经营韧性较强◈ღ★✿，高分红提升股东回报 公司2024年实现收入62.67亿◈ღ★✿，同比-1.75%◈ღ★✿，归母◈ღ★✿、扣非净利润为9.53◈ღ★✿、9.17亿◈ღ★✿，同比-33.49%◈ღ★✿、-28.08%◈ღ★✿，非经常性损益为0.36亿◈ღ★✿，同比减少1.21亿◈ღ★✿，主要系23年取得东鹏合立投资收益较多◈ღ★✿；Q4实现收入24.9亿◈ღ★✿，同比-5.26%◈ღ★✿，归母◈ღ★✿、扣非净利润为3.3◈ღ★✿、3.1亿◈ღ★✿，同比-41.09%◈ღ★✿、-28.72%◈ღ★✿，四季度业绩承压主要系单季度毛利率下滑以及资产减值损失同比增加0.74亿◈ღ★✿。公司24年度拟派发现金分红7.86亿◈ღ★✿，累计全年现金分红9.43亿◈ღ★✿，分红比例99%◈ღ★✿，对应4/15收盘价股息率为5.05%◈ღ★✿，高分红提升投资回报◈ღ★✿。考虑到市场竞争加剧以及行业需求疲软等因素◈ღ★✿，我们预计公司25-27年归母净利润为10.2◈ღ★✿、11.1◈ღ★✿、12.1亿（前值25◈ღ★✿、26年预测12.8◈ღ★✿、14.4亿）◈ღ★✿，对应PE为18.21◈ღ★✿、16.83◈ღ★✿、15.35倍◈ღ★✿，维持“买入”评级◈ღ★✿。 零售市占率稳步提升◈ღ★✿，毛利率仍有改善空间 零售市场占有率稳步提升◈ღ★✿，2024年◈ღ★✿，PPR◈ღ★✿、PE◈ღ★✿、PVC系列产品实现营收29.39◈ღ★✿、14.23◈ღ★✿、8.27亿◈ღ★✿，同比-1.72%◈ღ★✿、-6.9%◈ღ★✿、-8.09%◈ღ★✿，毛利率分别为56.47%◈ღ★✿、31.4%◈ღ★✿、21.75%◈ღ★✿，同比-1.61pct◈ღ★✿、-2.92pct◈ღ★✿、-5.95pct◈ღ★✿，受消费需求与总量下降等因素◈ღ★✿，市场竞争激烈◈ღ★✿，毛利率均有承压◈ღ★✿。25Q1全国管材原材料PVC◈ღ★✿、HDPE◈ღ★✿、PPR均价分别为5331◈ღ★✿、8514◈ღ★✿、8367元/吨◈ღ★✿，同比-9%◈ღ★✿、-0.7%◈ღ★✿、-5.07%◈ღ★✿，截至4月10日◈ღ★✿，PVC◈ღ★✿、HDPE◈ღ★✿、PPR价格同比-13.28%◈ღ★✿、-1.67%◈ღ★✿、-5.46%◈ღ★✿，毛利率或仍存在一定的改善空间◈ღ★✿。 “同心圆”业务逆势增长◈ღ★✿，海外业务拓展加速 24年防水等其他产品实现营收10.33亿◈ღ★✿，同比+12.94%◈ღ★✿，毛利率为31.5%◈ღ★✿，同比-2.67pct◈ღ★✿，公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展◈ღ★✿，防水业务实现市场快速渗透◈ღ★✿，净水业务积极探索可持续动销模式◈ღ★✿。海外业务实现收入3.58亿◈ღ★✿，同比增长26.65%◈ღ★✿，新加坡捷流◈ღ★✿、泰国工业园加快转型升级◈ღ★✿，稳步推进国际化升级◈ღ★✿。 毛利率同比承压◈ღ★✿，资产减值侵蚀利润 24年公司整体毛利率为41.7%◈ღ★✿，同比-2.59pct◈ღ★✿，Q4单季毛利率为40.56%◈ღ★✿，同比-4.32pct◈ღ★✿。24年销售◈ღ★✿、管理◈ღ★✿、研发◈ღ★✿、财务费用率分别同比变动+2.09pct◈ღ★✿、-0.06pct◈ღ★✿、-0.11pct◈ღ★✿、+0.4pct◈ღ★✿，期间费用率同比提升2.33pct至22.16%◈ღ★✿，销售费用同比大增14.04%◈ღ★✿，主要系加大市场推广力度所致◈ღ★✿。资产◈ღ★✿、信用减值损失分别为0.86◈ღ★✿、0.21亿◈ღ★✿，同比增加0.75◈ღ★✿、0.15亿◈ღ★✿，其中广州合信计提商誉减值2126万◈ღ★✿，浙江可瑞计提商誉减值5271万元◈ღ★✿。投资净收益为0.26亿◈ღ★✿，同比减少1.61亿◈ღ★✿，综合影响下公司净利率为15.32%◈ღ★✿，同比-7.59pct◈ღ★✿，Q4净利率同比下滑8.53pct至13.08%◈ღ★✿。2024年经营性现金净流入11.47亿◈ღ★✿，同比少流入2.26亿◈ღ★✿，收付现比分别同比变动-2.7pct◈ღ★✿、-6.81pct◈ღ★✿，现金流整体表现优异◈ღ★✿。 风险提示◈ღ★✿：行业竞争加剧◈ღ★✿；地产下行压力较大◈ღ★✿；回款风险◈ღ★✿；原材料成本大幅波动◈ღ★✿。KU酷游平台酷游九州平台◈ღ★✿。九州ku酷游◈ღ★✿，酷游九州网址◈ღ★✿，